北京和众汇富：景气度投资今年会不会不灵了呢？

　　北京和众汇富:景气度投资今年会不会不灵了呢?

　　今天就聊聊景气度投资。

　　之前说到政策底的时候,很多人在聊市场底。这两天的走势,至少在技术层面上看,有点市场底、或者二次探底的意味。尽管也回撤了不少,好歹子弹还没打完,按照原有的思路,继续加了点成长股,主要就是中环和比亚迪,一个光伏,一个新能车,他俩本身质地不错,技术上也有点企稳的意思。成长板块虽然很惨,但还是我主要看好的方向,其次就是腾讯和银行。

　　之前我们发过一篇基本面投资方法论的文章,介绍了其中的4大门派,留言很踊跃,看来不少人很感兴趣。今天咱们展开聊聊其中的一个门派:赛道投资派,也就是景气度投资。这一派在过去两年的成绩很辉煌,那么今年会不会不灵了呢?

　　我先说下总的看法,今年有些行业存在困境反转的预期,可能会分流一部分资金。但从过往这些年的统计数据看,当年增速较高的板块,往往都会有超额收益。所以景气度投资在今年的表现也许不如前两年那么亮眼,但我相信中长期依然会有不错的相对收益。

　　一、景气度投资的核心逻辑

　　1. 买入逻辑

　　景气度投资,估值不是决定买卖点的因素,景气度变化才是决定买卖的核心变量。努力锁定未来2-3年好的行业,在其中寻找细分的机会,也就是增速相对最快、竞争格局相对较好的,最终要能落实到业绩超预期增长上。如果业绩没有如期兑现,只是股价被猛炒了一波的话,这不叫景气度的投资,而是主题投资。

　　2. 卖出逻辑

　　(1)当遇到行业景气下行的时候,比如阶段性下行或者阶段性预期下行的时候,要不要卖?主要是看属于短期下行还是长期下行,如果是短期季度性的波动,或者景气没有波动、是大家预期波动的话,最终不伤害盈利预测的话,那可以先拿着。

　　(2)调仓换股。如果出现另外一个行业比它强,比如增速比它高,或者复合增速差不多,但估值低,那么可以考虑换。但总体上景气度投资不太会频繁去换股,毕竟看的是2年左右的行业景气度。

　　按照上面的逻辑,选出来的行业其实更多是成熟行业,因为是要有盈利驱动的,而不是主题驱动。很多行业在初期的时候,会是个增速很快的行业,但初期2-3年可能还没有业绩,这时候提前布局就叫炒主题。

　　简单说,主题投资是0-1,景气度投资是1-10。主题的0-1这个过程估值的波动会非常大,预期波动也会非常大,渗透率在5%之前的行业,更适合一级市场去做投资,二级市场买股票的话不太好把握。

　　今年低估值的板块变好,边际在变强,虽然增速比新能源差不少,但他比去年好很多,因为有政策托底。再加上目前又是业绩真空期,没到看业绩的时候,这种低估值(比如基建地产)的投资机会涨得最好。而等到真正出业绩的时候,要么是业绩能不能出来,要么是业绩出来的时候行情可能也就结束了。总之看不太长,你很难说基建地产会有2-3年的景气周期,所以纯按照景气度投资,就很难去买这些行业,更像是低估策略下去博 弈困境反转。

　　二、新能源车

　　市场上现在对新能源车行业现在有几个担忧,简单捋一捋:

　　第1点担忧,就是大家觉得上游碳酸锂价格涨太多了,会影响产业链的利润率。这块确实存在,但最终结果会是车厂去承担大部分,然后电池企业承担小部分,这不是致命的。它和光伏不一样,不太会带来最终的出货量低于预期,因为车厂不是没亏过钱,大部分车厂,特别是新能源车厂,过去几年其实都没怎么赚过钱,但它们的单车从原来的没有什么毛利,到有单车7万块钱的毛利。如果从7万块变成6万块,他大概率还会干,大家看看理想的数据就知道了。

　　第2点担忧,就是新能源车渗透率的问题,有观点觉得渗透率到了20%就不能看这个行业,或者说新能源车的渗透率的天花板在30%--40%,比如说前段时间王传福就在论坛上表示今年底的新车渗透率达到35%(当然这里面是包括混动的)。其实很多国家或者很多车企已经制定了2035年禁售燃油车的计划,这个时间点去担忧渗透率还是有点为时过早。

　　第3点担忧,就是行业不断扩产,竞争格局会变差,产能过剩。其实扩产是很正常的事,比如车企也在扶植宁德以外的二供、三供。核心要素是在把产线扩出来的情况下,供应链管理成本的比拼,产品的一致性和良率到底有没有优势,其实最终很多公司都是在陪跑。

　　都说电池环节竞争格局在变差,目前上游碳酸锂的价格这么高,二线比较靠前的公司都在亏钱,剩下那些三四线公司赚钱的难度更大。制造业没有绝对的壁垒,而技术壁垒、成本壁垒都是相对的,比拼的就是谁能把成本做得更低,谁在新产品的研发上做得更早,谁的供应链管理更好,或者再往后期谁的一体化做得最好。所以不是说募到钱把产线做出来很快就能实现的,这是个慢活。

　　第4点担忧,补贴下滑会导致市场销量下滑。其实这几年的补贴,每年降多少,两三年前都定好的了。去年行业上涨的时候市场就没关心这事,现在去担心,就是典型的跌了以后找逻辑。也许因为补贴下降,短期会有影响,但拉长时间看,新能源车一定不是看着补贴才会去买,很多车价那么贵,以国内的新势力来看,三四十万的车,很难说用户是冲着补贴去买。新能源车是优质供给创造了需求。

　　第5点担忧,消费者对于续航、充电的便利性方面,还是比较有意见,特别是假期的时候,这个会不会影响渗透率的提升。其实随着技术的进步,续航里程是在不断往上走,比如宁德4月就要发布麒麟电池,冬天续航的问题,比如加热泵空调等手段,也能逐步解决。未来如果续航到了1200公里以上,冬天续航掉50%,也有600公里,几乎所有的场景都能满足了。另外宁德也在做换电,这也是一个思路。

　　就具体投资来说,过去一段时间新能源车很热闹,但有些环节的利润率其实是处在历史低位的,比如电池、负极、隔膜等,未来几年盈利能力有可能回升。以电池为例,目前只有龙一龙二赚钱了,剩下的公司都很难受,行业盈利大体上位于历史低位。我们说了多次宁德的估值,对应22年的PE也不到50倍,真的谈不上贵。

　　另外像铜箔的估值,22应该是在十六七倍,但是这些行业不是周期股,赚的是加工费,是个比较稳定的商业模式,那么按照周期股给估值,是否合理呢?

　　整车板块,目前走的最顽强的就是比亚迪了,确实车子也卖得最好,虽然报表中的盈利能力一直堪忧,但对于这种大规模的制造业,先把营收迅速搞上去,这样庞大机器设备折旧分摊到单车上,就会小很多,利润率自然也就提升。而其它的整车企业,看起来算是百花齐放,究竟最后谁能真正走出来,不好说,而且蔚小理还是在港股上市,购买也不方便。尽管整车最近也在提价,但究竟把碳酸锂的涨价传导出去了多少?销量会不会真的产生影响?这些还是有些不确定性。所以整车环节我目前只看好比亚迪。

　　在汽车零部件板块,可能硬件的机会更多一些,特别是因为新能源车而带来增量的零部件,比如雷达、预控制器、线控制动和转向、空气悬挂、一体冲压等,硬件也能充分发挥我国制造业的优势。

　　三、光伏和风电

　　1. 光伏

　　今年光伏装机超预期的概率,比低预期的概率要大得多,原因就是去年虽然政策很积极,但硅料价格太高,使得产业链价格整体价格很高,下游收益率达不到,所以能不做就不做了。今年如果组件价格能掉到1.6-1.8元的话,下游这些项目的收益率能达到6个点,价格掉到下游有利可图了,需求很快就能起来。今年越往下半年,组件的价格往下越调,装机超预期的概率也会越大。

　　大家知道,光伏分为集中式和分布式。分布式去年上的很多,是因为去年集中式电站没有补贴了,户用补贴是最后一年,所以户用上的很多。国家刚开始推整县推进的时候,各地报项目很踊跃,导致去年工商业分布式加上户用上得很快。但是现在整县推进其实有一点放缓,因为出现了一些短期的问题,不会推得那么激进。反而集中式电站比如西北大基地上得很猛。所以今年可能是分布式或户用在降速,集中式在爆发。

　　2. 风电

　　风电可能是新能源的风光车储几个行业里面预期差最大的,行业最大的变化就是风电大型化,成本下降了百分之三四十,这是个很明显的边际变化,带来了项目收益率明显的提升。去年光伏连6个点收益率都做不到,风电能到10-15点的项目收益率,所以各地都在抢资源。

　　估值上,风电是这4个行业里面估值最便宜的,很多环节对应2021年都是25倍以内的估值,只有少数几个进口替代的公司,比如轴承的公司会相对贵一点。总体来说,风电是风光车储里面性价比最高的。

　　3. 储能

　　储能是风光车储里面未来几年增速最快的行业,是大贝塔的行业,但是现在很难找到一家公司,储能占比又高,竞争力又强,能找到的是在每一个细分环节上已经体现出优势的龙头公司,例如逆变器和电池等,只是储能在公司总营收中占比还不高,导致对应的弹性不大。

　　储能其实是个很简单的结构,就是电池加上变电的单元如逆变器等,再加一些辅助的安全措施,产业链不长,核心结构就这些,自然投资机会就在这些上。

　　4. 绿电运营商

　　无论是风还是光,成本在继续下探,对于下游的运营企业来说,成本端在往下走。而且企业都在扩规模,尤其是央企在新能源的转型上面推的比较激进,未来几年装机量的增速会快速上升,而且这还和稳增长、新基建相关,哪怕超前建设一点也不浪费,所以大的方向上没问题。

　　要关注的一点就是行业以央企为主,利润到底要怎么释放,行业好是否能推导到利润增速快,这个有些不确定性。

　　5. 氢能

　　氢能目前还是偏主题,目前相当于10年前的锂电。按照景气度投资的利润,最终是要体现在企业盈利上的,盈利预测在不断往上调。氢能行业目前还没有到这个阶段,更多是主题,所以纯景气度投资的选手,应该不太会去看氢能。

　　四、其它板块

　　1. 半导体

　　半导体有2个环节目前相对值得看好:

　　第一个环节是设备和原材料的国产化,这是未来几年的大方向,因为我们在这个领域受制于人,相关公司在业绩的表现上其实是很给力的,无非就是估值有点偏高,也容易受国产产线投资进度的事件性影响,包括海外对这些公司制裁的影响,所以波动率会很大。

　　景气度投资就是要在不同行业中比较,找到相对高景气的赛道。半导体设备与材料,如果与新能源等行业对比的话,增速没有新能源快,风险比新能源大,估值比新能源高,所以配置的优先级相对低一点。

　　第二个环节是跟车相关的芯片,比如IGBT等等,因为下游需求有保证。但是这些跟车相关的公司,利润大头其实还是在消费电子或者工业领域上面,利润弹性不比新能源大,但估值却不低。所以对比下来,要在超跌、或者性价比有明显优势的时候才值得去配置。

　　2. 猪周期

　　现在市场上对猪周期抢跑的很厉害,但这次和上次明显不一样。上次是因为非洲猪瘟,大部分的猪都死了,很多养户退出市场,存栏量迅速往下走,是一个被动的过程,导致很底部的时候,猪价迅速拉起来。

　　而这一波大家都知道猪周期要来了,这次没有疫病,很多养户或者上市公司,觉得再忍一忍,未来猪价就要上涨了,这次是一个主动去存栏的过程,跟被动去存栏的过程不一样,所以猪周期何时出现,存在一定的不确定性,现在有券商已经说今年不会出现了。

　　所以这次应该是一波正常的猪周期,没有意外的因素在影响,不会像2019年,去栏化不如当时严重。需求上没有大的弹性,价格上可能也不会有那么大弹性。

　　文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!