北京和众汇富：逐步进入击球区间

　　北京和众汇富：逐步进入击球区间

　　逆变器

　　光伏和储能行业的明珠。

　　简单聊聊今天的盘面：

　　核心资产继续调整，特别是赛道股，接下来的关键，就是能不能走出第二脚企稳的态势。不过下午有广州房贷利率降低的消息，广州的信号意义与其它二三线城市毕竟不一样，房地产、乃至稳增长的板块，接下来仍然继续值得重视。

　　下面看逆变器：

　　一、行业介绍

　　逆变器的作用，是把直流电能，比如电池、蓄电瓶等，转变成定频定压或交流电（如常用的220V交流电）的转换器。

　　新能源行业中的逆变器，主要应用在光伏和储能领域。其中光伏逆变器，是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网，是确保光伏电站长期可靠运行的关键。储能逆变器，则可控制蓄电池的充电和放电过程，进行交直流的变换。

　　在整个光伏系统中，光伏逆变器虽然在总成本占比只有8%—10%，但却承担着整个系统的交直流转换、功率控制、并离网切换等重要功能，还要负责整个光伏系统的智能化控制，起着大脑的作用，所以重要性不言而喻。

　　按照逆变器的分类，目前市场主流是集中式逆变器、组串式逆变器、以及户用逆变器，而其它逆变器占比份额都非常小。

　　（1）集中式逆变器：体积大、功率高、经济性好，广泛应用于荒漠、高原、商业屋顶等大、中型光伏发电系统。

　　（2）组串式逆变器：体积小、功率适中，广泛应用于停车场、商业屋顶、农场等中小型光伏发电系统，

　　（3）户用逆变器：高颜值，安装维护简单，具备储能接口和多种通讯方式，满足户内、户外等不同的应用环境要求，广泛应用于住宅屋顶、庭院等户用光伏发电系统。

　　以上三种逆变器，分别对应大、中、小三类不同应用场景的逆变器。2021年户用光伏项目装机容量同比增长187%，成为新增装机最大主要来源。因此组串式逆变器的使用占比升高，市场占有率提升至66%，所以组串式占比高的企业，弹性相对更大。

　　逆变器环节因为同时受益光伏及储能两个行业，加上海外市场份额持续提升，多轮驱动下，国内逆变器行业的增速，明显高于行业其他环节的增速。光伏和储能的高速发展趋势已经毋庸置疑，虽然过程可能很曲折。

　　二、行业特点

　　逆变器最大的特点，大家应该都听腻了，就是更注重品牌和渠道，因为是直接面对终端客户，这点和硅料、硅片等环节差异很大，倒是和组件有点类似，都是to C端。具体来看：

　　（1）轻资产运营模式，重品牌效应

　　逆变器企业的固定资产较轻，ROE较高，能达到30%左右，不仅高于硅片、电池、组件等环节，也高于很多的制造业企业，说明盈利能力很强。

　　虽然逆变器的成本在光伏系统的总成本中占比不高，但如果出现故障，会导致系统大面积瘫痪，因此客户会倾向于选择头部品牌。据线下调研，一些国企大客户，只认一二线大品牌，小品牌的根本不会考虑。换做你是决策者，面对这种价格不贵、但非常重要的部件，可能也更愿意选择质量好、售后更有保障的大品牌。

　　逆变器是to C端，所以品牌将会是企业最核心竞争力之一，较高的知名度和美誉度，可以不断巩固公司市场地位，占领消费者心智，享受更高的市场溢价。

　　（2）渠道和服务

　　户用和分布式市场，主要通过渠道销售，这些渠道以系统集成商和安装商为主。分销渠道的开拓周期长，粘性高，客户也看看重售后服务能力，因此可以建立更深的企业竞争壁垒。

　　因此，逆变器是光伏产业链估值最高的环节，因为其它大多数环节，生产的都是同质化产品，下游大多数客户都是to B的，议价权较弱，需要持续的降成本。相比较而言，逆变器是具备品牌效应的非标品，护城河相对更深。

　　三、行业现状及竞争格局

　　目前全球逆变器行业竞争格局已经非常稳定，从2015年起，阳光电源和华为一直稳居逆变器行业龙头，出货量始终保持行业前二，合计市占率在40%--50%左右，紧随其后的国产品牌上市公司中，分别是锦浪科技、固德威、德业股份等，而且国产逆变器品牌的全球市场份额，仍然在不断提升。

　　这其中，锦浪科技、固德威为纯逆变器标的，逆变器收入在总营收中占比都在90%以上，而龙头阳光电源的逆变器收入占比为40%左右，另有还有一大部分收入来自电站系统集成。

　　国产企业能在海外不断攻城略地，除了疫情因素以外，也与自身强大的综合竞争力有关，具体表现在：

　　（1）性价比方面具有优势，大概还国外产品的5—7折，这点一直是我们的优势。另外，虽然我们比海外品牌价格低，但是在海外的售价仍然明显高于国内售价，所以境外销售毛利率会显著高于国内，导致海外市场份额越高，公司盈利能力也越强。比如说，锦浪和固德威境外收入占比均在60%以上，阳光电源也达到3成。

　　（2）品类丰富，性能也有独特优势。优势也非常明显。比如在功率相近的情况下，国产逆变器工作温度更广，适用多种地面场景，等等。同时，国内逆变器产品研发速度更快。

　　（3）国产逆变器保修年限长，平均长达10年，基本覆盖逆变器的整个生命周期，服务能力优秀，也是对自身产品质量的信心。

　　通过全球化的布局，不仅能获得更高的利润率，也可以进一步平滑企业业绩的不稳定性，提升企业的抗风险能力。

　　四、看未来

　　逆变器行业虽好，但也面临着一些不利因素：

　　（1）IGBT芯片紧缺

　　IGBT之所以很火，与光伏行业的高速发展也有关，可惜这块我们与国外产品还有差距。21年IGBT芯片的紧缺，成了制约出货的重要原因之一，而且这种紧缺局面，预计将22年下半年。另一方面，如果海外对我们卡脖子的话，影响也会很大，但这种可能性目前看非常小。

　　（2）海外占比高的风险

　　国产逆变器在海外市场不断提升市占率，自然是好事，但反过来，如果海外出台了一些不利于我们公平竞争的政策，那也会对企业造成很大的影响。这块目前看也是有点杞人忧天，毕竟我们的产品的确价廉物美，竞争力很强，海外市占率还有提升空间。

　　逆变器环节的估值，高有高的道理，最关键的不是估值高低，而是高成长性要能保持。根据天风之前的回测数据，当增速超过30%以上时，估值高低并不是最重要的因素，高确定性的成长，才是市场中更稀缺的。

　　五、小结

　　行业里我们选了5家公司，总结了两张图，一张是业务明细拆分，一张是估值与增速的对比。

　　可以看到，阳光和德业的逆变器（加上储能），只占到总营收的一部分，其它业务的增速和估值不高；而其他三家公司，逆变器业务占了绝大部分。也就是如果逆变器继续高增长，显然这三家的弹性会更大，没有拖后腿的低增速业务。

　　再看总体的估值和增速情况：

　　整体来看，增速很快，估值不高，以22年的PE来看，PEG基本在1左右，甚至小于1，性价比很高，其中德业显得稍微差了一些。因此，如果按1年维度持仓，这个位置基本不可能亏钱，当然短期走势有那么一点纠结。由于禾迈是新上市，所以我们看下另外3家的走势：

　　阳光电源：均线在下跌，未看到企稳迹象：

锦浪科技：已经企稳，但接下来是震荡还是上升，信号不明确：

固德威：下跌趋缓，介于锦浪和阳光走势之间：

　　因此，逆变器行业，我们看好锦浪、固德威、阳光。中长期维度值得配置，若注重短期收益，应选好低吸点，多做高抛低吸，毕竟当下都没看到走出明显的上升趋势。

　　文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!