入驻雪球一周年，姜诚带来了这些关于价值投资的思考

　　为期一个月的雪球基金直播节即将进入尾声。7月21日，雪球人气用户、中泰资管基金业务部总经理姜诚来到直播间，与雪球创始人方三文带来了一场关于价值投资的“灵魂对话”。

　　关于价值投资，市场上的定义非常多。但姜诚的观点不同，他认为很多定义都是围绕着外延、动作或者表现形式在打转，“价值投资的内核是以资产的视角，以尽可能低的价格去买尽可能好的资产，以内部收益率来衡量，这是我所理解的价值投资。所以持有期的长短反而是一个被动的变量，包括是集中还是分散等等。”

　　入驻雪球一周年，姜诚管理的产品成“爆款”

　　从2021年7月20日正式入驻雪球起，一年间，姜诚发了678条帖子，平均每天2条，可以说是雪球上最高产的基金经理之一了。

　　在和方丈的聊天中，姜诚讲述了自己来到雪球的初衷：“第一个于私的目的是宣传我们（中泰资管）的品牌，第二个于公的目的是实现一点小的理想主义情结，想让自己在做好一项业务的同时，让更多的人因为与你的交流而变得更开放、更好。 ”

　　姜诚提到，雪球上有很多专业的个人投资者，大家在交锋的过程当中，会得到一些新的启发。

　　在雪球社区一年的时间里，姜诚获得了超2万球友的关注。此外，他管理的中泰星元灵活配置混合基金也成为雪球的爆款产品。

　　理解价值与价格

　　在被问到对自己过去三年的业绩是否满意时，姜诚表示，过去三年的符合回报率已经超出了自己的预期，而这个“超额”在很大程度上是市场所赐，其次，市场结构性的分化机会给业绩带来了贡献。

　　但他同时也认为，三年是一个比较短的时期。投资者需要有更长的视角、更系统的方式去看待市场。

　　姜诚被很多基民称为“深度价值投资践行者”。“用尽可能低的价格，买尽可能好的资产”是他的投资框架。

　　在他看来，价值投资买入的前提不是基于对一只股票的价格趋势的预判，因为价值投资的关注点是研究资产。资产可以通过长期运营或阶段性持有带来现金回报，价值就是由这些未来的现金回报所决定的。而价格只是外生变量。

　　以买房为例，姜诚说到，多数人买房子不是投资，要么是自住，要么是博弈房价的上涨。其实真正的投资视角是房子每年能够收回多少租金。价值投资的出发点也应该是这样——企业的长期经营能够带来什么样的回报，至于价格、出价方式以及出价会更高还是更低，不应是预测的变量。

　　“价值投资是现金流折现的一种思考方法，而未必是我们可以直接拿来用的模型。”他说道。

　　在对谈中，方三文还问到，如果过去三年是结构性的“熊市”，买入的股票都没涨，甚至腰斩了，这个结果是否能坦然接受？

　　“我们买的时候想的就是不利的局面。”姜诚回答到，重仓一只股票的前提是能够容忍它的缺点，而不是无限放大它的优点。过去几年并没有碰到过重仓股腰斩的情况，但如果买的重仓股一直不涨，绝大多数情况下会继续拿着；如果由于不涨导致估值水平进一步下跌，可能还会加仓，而这些操作的前提是这只股票物超所值，而非价值陷阱。

　　对于这个问题，作为专业投资人的方三文也提出了自己的看法：从经历过的一只股票从低点到高点，再从最高点腰斩的过程中，其实是没有可操作性的，因为谁都无法用“后视镜”去预测当时的股价走势。

　　“我也从来不会去假设市场会给一只股票在特定的时间什么样的估值水平，所以我只能老老实实地去从内部收益率的角度思考，如果这个票我买了之后永远都卖不掉了，这个票我还敢不敢拿。”姜诚说道。

　　精准评估价值很难，但可以“一眼定胖瘦”

　　谈到自己的投资理念，姜诚分享了如何进行估值判断。

　　姜诚指出，回顾自己过往的经历，很多好的收益是不用去做那么精准的评估，这其实上是安全边际的好处。当你发了一个“下等愿”并且觉得价格合适的时候，基本上这个时候就不要设想它未来一定会达到什么样的程度，中性的情况或者乐观的情况都是额外的馈赠。在这个过程中，当它脱离了安全边际，比如说在上涨的过程当中，如果有足够的把握判断它已经严重高估的时候，可以做一些渐进式的操作，“和自己和解”。

　　那么，如何一眼找到“便宜的、价格合适的公司”？

　　姜诚表示，用长期、历史、周期性的视角，一方面，拿着放大镜把它当下的业绩进行归因；另一方面，如果一个公司的基本面的下行斜率是极其陡峭的话，大家可能会给它一个很离谱的价格，如果这个离谱的价格比预想的情况还要糟糕的话，也就意味着它能够提供足够的安全边际，这时候，“买就是了”。

　　以回避错误的方式来逼近正确

　　在投资中，姜诚更看重的是行业的稳定性，或者说是商业模式的稳定性、竞争格局的稳定性。他认为，长期回报跟一个行业或者赛道的需求空间没有必然联系，如果一个有很大的空间的行业，没有办法形成稳定的竞争格局，就很难去识别其中的Alpha。

　　另外，姜诚表示，还需要排除掉伪规模经济性或者伪龙头的行业。用一些经典的定量指标来看，觉得某些行业可能会是强者恒强，比如重资产的行业，觉得它有规模经济性，其实未必。对于重资产的业务，我们要分门别类挑选，它是不是真的能够带来成本上的领先。

　　“我们的组合里少有特别热门的公司，一方面是看不懂，另一方面是有担忧，担忧和我们‘慢变’的标准不太符合。”姜诚表示。

　　注：本文不构成任何投资建议或承诺，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新。投资者应独立决策并自行承担风险，投资有风险，入市需谨慎。